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来源:专家深度解读 2026年03月18日 08:04 https://gebat.over-blog.com

　　”这个过程的学名叫做“扩展适应”（exaptation）。

　　散户占比更高的A股，股票流通性也更强。数据显示，2018年A股整体换手率为448%，远高于美股109%的换手率。两地市场股票换手率的差异根源在于，机构更偏向于长期持有股票，而散户则多为短线交易。

　　大体来看，散户在专业性上往往多有不足，容易受到市场传闻的影响，从而催生一些诡异的现象，也为妖股的诞生提供温床。

　　早在2003年时，《中国证券报》就曾有文章揭露宁波“涨停敢死队”，通过追涨停、抓涨停、拉涨停等投资技巧获得了极大的投资回报，这一与企业价值判断毫不相关的投机操作方式，让他们几乎成为A股股民偶像。2015年，一篇《八年一万倍》的网帖火遍全网，又让股民找到了新的股神。

　　对“股神”的盲目崇拜，让散户更容易“被操控”。《经济参考报》中曾这样解释，在“散户市”中，机构投资者变成了实力最强的“大散户”，它们借助自身强大的信息优势和资金优势，充分利用散户的盲从和赌徒心态，通过“讲故事”、“编题材”发动“群众运动式”的全民炒股，并向散户进行疯牛传销，趁机造市暴炒，从中谋取暴利，最终却让散户抬轿、买单。

　　与国内投资者关联较紧密的还有港股，港股的投资者分布介于美股与A股之间，从交易占比看，根据港交所最新报告，香港本地个人投资者占比仅为10.3％，外地个人投资者占6％，机构投资者交易额占比达到83.7％。对比A股，港股的投资者的机构化率显然高出许多，但对比机构持股高达93%的美股，港股的机构化率还有进一步提升空间。

　　面对不同的投资者结构，上市公司也有着自己的考量。

　　首先在选择上市地时，部分企业考虑到散户的“非理性”，会倾向于选择能对公司价值作出准确判断、能陪伴公司长期成长的机构化市场。

　　不过，企业对散户也有着一定的依赖性。尤其在美股市场中，由于投资者对中国企业不熟悉，大部分中概股处于少有人问津的状态，流动性极低。而对许多机构来说，考虑到之后的减持套现问题，股票流动性是它们考虑是否持有股票的一个重要因素。因此，散户比例的上升一定程度上对中概股有着积极影响。

　　另外，面对不同的投资者结构，公司也会调整市值管理逻辑。一个明显的趋势是，伴随着美股散户化趋势，一些公司的投资者关系管理开始向C端转移，如B站发布三季度财报时，将财报信息以一首Rap呈现，这带有鲜明的To个人投资者的市值管理风格。

　　王珊也提到，很多上市公司开始重视散户平台，做一些视频、投资者专访，尤其是互联网产品体验型公司，对个人投资者的重视程度越来越高。

　　目前，在全球资本市场结构性变化的大背景下，投资者结构出现变化的不只是美股，港股、A股也处于变局之中。

　　对于港股，随着改革不断推进，美团、小米等新经济企业上市，市场结构中科技股含量上升。尤其是今年以来，一批知名中概股在港二次上市，农夫山泉、泡泡玛特、波司登等市场认知度较高消费股涌现，为港股吸引了一批散户的关注，引发了散户极高的打新热情。

　　对于A股市场，降低散户比例、推进机构化进程是一直以来的大方向。今年全民买基金的风潮，对A股机构化进程来说是一个有利因素。

　　A股投资者结构的演进可以从美股市场的进程中找到参照。

　　诞生初期，美股实际上也是一个由散户主导的市场，1924年，美国诞生了世界上第一只“开放式基金”，此后基金逐渐取代散户，成为了美国资本市场的重要投资者。在19世纪80年代左右，美国养老金规模迅速壮大，并且养老金中有极大一部分被用于投资美国证券基金、各类债券、股票、股权等。

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